第一创业超调下的配置良机牛

第一创业：超调下的配置良机 类别： 机构： 研究员：

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制造业继续走弱，短期内难获提振。12月汇丰制造业PMI初值显示制造业增长继续大幅下探。

其中翘尾因素影响0.76% 12月16日，汇丰银行公布了12月汇丰制造业PMI初值。12月汇丰制造业PMI初值录得49.5，较上月终值回落0.5，为今年6月以来首次位于荣枯线以下。产出指数回升0.1至49.7，新订单指数回落1.7至49.6，就业指数回升0.2至48.9，三大分项指数全面低于荣枯线。产出指数虽然回升，但仍处于荣枯线下，而且其回升也是在11月非常差的对比基数下形成的（PMI是环比扩散指标），未来生产依然不乐观。新订单指数大幅回落，重回萎缩区间，料将对未来制造业增长形成拖累。总体来看，12月制造业在11月低位运行的基础上继续大幅下探，未来制造业增长不乐观，预计经济整体的弱势将延续到明年一季度。

发改委继续批复基建项目，财政存款下放规模料将超往年。12月15日，发改委集中批复五个公路项目，总投资约1,12 .1亿元。这已经是10月以来，发改委批复的第八批基建项目。据统计，自10月1日至今，发改委批复41个项目，所批复的机场、铁路、公路项目投资额度共达到了11,556亿元。截至10月末，央行口径财政存款余额为44,549亿元；11月末，金融机构口径的财政存款余额为48, 71亿元。绝对水平超过历史同期5,000亿元左右。一方面有项目使用资金的需求，另一方面有财政存款存量支持，因此预计今年年末财政存款投放的力度会高于往年。

利率产品策略：超调下的配置良机。上周二级市场收益率整体呈平坦化下行走势。受汇丰制造业PMI初值低于预期及周二国开债招标表现较好的影响，长端收益率出现了较大幅度的下行。

而受资金面极度紧张影响，短端收益率出现了大幅上行，1年期品种收益率普遍与其他期限倒挂。

上周现券市场主要受到资金面紧张的影响，但预计随着新股申购资金的解冻，资金面将回归宽松局面。尤其是当前央行账户上尚有4万多亿财政存款，根据往年的经验，12月下旬投放的财政存款在1万亿以上，由于今年前11月财政盈余高于往年，加之当前稳增长压力较大、发改委近两个月密集批复基建项目，预计今年年末财政存款的投放量将大于往年，预计将在1.万亿之间。财政存款的投放将大大缓解资金面紧张。总体来看，12月市场经历了较大幅度的调整，10年期国开债的最大调整幅度超过了50bp。但当前基本面依然较弱，短期内难有恢复动能。虽然今年年内由于财政存款投放，全面降准的必要性降低，但明年月仍有非常大的降准概率。当前收益率的调整已有存在超调，我们认为目前仍是早配置、早收益。