中泰证券短期做多窗口仍在掘金基金调仓机会的

中泰证券：短期做多窗口仍在 掘金基金调仓机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

本周核心观点短期仍在做多窗口期。上周我们提出，压制市场中期趋势的因素未变，但市场或迎来周短暂的收获期。一方面，随着楼市调控政策逐渐落地，市场对明年的资产配置的预期开始影响市场现在的配置结构，尤其是随着银行理财与保险的保费收入与投资回报率下行的背离越来越大，叠加债市去杠杆，权益市场的地位进一步提升。长期来看，在目前股市估值的相对底部区域进场对场外资金更具诱惑力。另一方面，近期美元指数持续走强，短期内海外风险偏好回落，但正如我们之前强调的，由于A股市场处在历史底部区域，以及央行对汇率市场的控制相对过去更具前瞻性，短期外围风险因素对国内市场的影响有限。

大宗商品金融定价属性开始显露，市场对价格的预期在不断升温。随着投资增速的企稳，投资产业链上的产品供求关系在得到改善，流动性相对充裕的货币环境叠加房地产调控的资金溢出效应，大宗商品市场的金融投机属性得到增强。商品价格仍处于历史相对底部，库存水平较低，中期来看，只要供给侧改革力度不减，商品价格将仍有受到流动性冲击的可能。建议相关行业产品价格回升与市场联动的机会。

抑制炒作将引导市场追求业绩稳健的行业与个股。政策面来看，本周中央政治局会议强调要有效实施积极的财政政策，同时提出要坚持稳健的货币政策，在保持流动性合理充裕的同时，注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险。监管从严是长期趋势，有助于引导资金脱虚向实，但是短期来看，价格上冲具有惯性，政策面的影响传导尚需时间，维持市场短期内仍处在做多窗口的判断，建议重点关注与低估值蓝筹有交集的，受益于一路一带、PPP、国企改革或者混合所有制改革以及债转股等政策扶持的标的。

行业配置上，继续关注三条线：一条线是建议继续关注受益供给侧改革和国企改革的相关行业板块，重点关注债转股、央企重组等概念蔓延的机会，PPP、一路一带的相关行业与公司仍值得关注；第二条关注价格上升与受益于通胀等产业链的机会。第三，关注主题概念以及季节性炒作，重点是高送转。

本周思考核心结论1．三季报基金持仓变化体现成长向题材与价值的轮换。

2.基金重点增仓股票在季报公告后取得正的超额收益的概率较大，而基金减仓股则面临较大的下行风险，短期内买入基金增仓股要优于减仓股。

3．选择仓位与股价联动性较好的以及具有一定领先性的行业，避开仓位、股价联动性较差行业；选择相似经济短周期内基金增仓的行业；选择受益于新基金投资需求的板块与行业。

有关部门更倾向于大企业。 本周策略思考：如何从基金持仓结构中挖掘投资机会？根据三季度基金仓位变动数据，从基金仓位与股价联动性、不同经济周期阶段的基金配置变化、基金重仓股季报公布后表现、新成立基金投资概念与特色等角度检验，结果显示，自基金公告日之后买入超配行业个股一个月之后能够取得超额收益的概率是52%，而买入低配行业个股一个月之后取得超额收益的概率只有37%。短期内买入基金增仓股要优于减仓股。此外，利用基金持仓结构变化选股时，可以考虑以下几个原则：1）选择仓位与股价联动性较好的以及具有一定领先性的行业，避开仓位、股价联动性较差行业。2）选择相似经济短周期内基金增仓的行业。3）选择受益于新基金投资需求的板块与行业。

三季报基金持仓哪些变化值得关注？三季报基金持仓变化体现成长向题材与价值的轮换。一方面，中小创配置比例下降，主板配置比例增加；另一方面，计算机与传媒行业连续4季度减仓，而受益于供给侧改革、PPP等概念的行业持仓比例显著提高。14个行业持仓增加，其中增幅比例建筑装饰1.7%，轻工制造1.5%，医药生物1.4%，建筑材料1.4%，家用电器1.1%。14个行业减仓，其中计算机和传媒行业居首，减仓比例分别为2%和1.8%，其余食品饮料1.2%，电子1.1%，有色金属1%。相对标配，超配最多的5个行业为医药生物5.7%，电子3.5%，轻工制造2.7%，家用电器2%，通信1.9%。低配最多的5个行业为非银金融-6.3%，银行-5.5%，房地产-2.7%，交通运输-2.2%，商业贸易-1.6%。由低配转为超配的行业：建筑材料、纺织服装。由超配转为低配的行业：汽车、有色金属。其中，房地产行业超配比例适度增加与持仓下滑出现背离，或因基金增减仓方向变化导致。