金融杠杆率低位减值计提增加致使低位覆盖

金融：杠杆率低位 减值计提增加致使ROE低位承压 类别： 机构： 研究员：

饭统把握住了这个市场机遇。 [摘要]

要点1：营业收入位于历史低位，证券投资收益占比最大1月25日下午，中国证券业协会发布券商2018年度经营数据。券商未经审计财务报表显示，1 1家券商当期实现营业收入2662.87亿元，实现净利润666.20亿元，与2018年第三季度相比，营业收入环比上升22.62%，净利润环比上升1.02%。营业收入较2017年下滑14.47%，净利润下滑41.04%。营业收入在2015年冲高后回落，2017、2018年略微回暖，主营业务中证券投资收益占比最大。从201 年至2018年，券商行业ROE分别为5.84%、10.49%、16.88%、7.5 %、6.11%和 .52%，逐年下降。随着监管越来越严，在去杠杆向稳杠杆的环境下，行业格局正在发生变化，券商的净资产收益率存在下行压力。经我们测算，证券行业杠杆率过去5年维持在2.5到 .5之间，近三年来行业杠杆率逐年回升，2018年达2.82。

要点2：忧中略有喜，自营、投行业务及净收入环比改善2018年证券行业营业收入下跌，其中利息净收入、经纪业务、投行业务下降幅度较大。自2016年以来，金融监管进入强监管周期，IPO发行数量下降，券商投行收入萎缩。2018年，券商股权承销规模同比下降29.71%，其中IPO承销规模同比下降40.11%；债券承销规模同比上升28.09%。债市延续慢牛行情，债券投资收益成为自营业绩稳定的关键。四季度以来，股市行情回暖，债市延续慢牛，自营业绩大幅改善，环比增长18.72%。

债牛股熊，自营业绩相对稳健；减值计提拖累业绩。

要点 ：未来轻资产业务收入占比或将进一步下降从2018年营收结构上来看，经纪业务收入占比26.9 %，下降1.54%；投行业务收入占比15.98%，下降1.69pct；资管业务收入占比11.88%，上升1.12pct；融资融券业务收入占比9.28%，下降2.79pct；自营业务收入占比 4.57%，上升4.71pct；投资咨询业务收入占比1. 6%，上升0.18pct。

年轻资产业务收入占比分别为6 .86%、68.68%、58.07%、56.15%，呈逐步下降趋势。