国金证券钱紧钱紧源泉

国金证券：钱紧 钱紧 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

基本结论“钱荒”来袭。本周银行间资金面的急剧收缩让人有点瞠目结舌，隔夜回购利率最高触及 0%；钱紧也从短端扩散至长端，利率曲线显著抬高。记得个把月之前，市场还在讨论流动性太宽，M2增长太快已经突破100万亿，外资涌入新兴市场；而现在形势的变化却让很多机构猝不及防。在前期报告中我们已连续指出：盛会的时钟没有指针，流动性来快，退时也快。台风来时母猪也能上树，台风走了只会是一片狼藉。现在我们还是有必要对这次“钱荒”作个简单的梳理。

钱荒缘由一：商业银行太激进。显然商业银行在流动性管理上出了问题，这背后是商业银行在过去一段时间过于激进的经营：今年以来社会融资总量增长很快，银行超储率处于低位，信贷并没有有效收缩；同时理财等在政策压力下表外转表内的压力，增加了准备金要求；理财到期兑付的短期流动性需要。虽然商业银行从事的就是“借短贷长“的工作，但是大规模的依靠同业拆借的超短资金来支持流动性差的理财等长端资产，这种期限错配已然是很不正常的了。所以季末效应、财政缴款、外资流入放缓只是几根稻草，核心是商业银行自已吃的太多。

钱荒缘由二：央行就是不松口。商业银行误判了央行的调控决心，之前的理财规范、外汇严查虽然已是吹了风，商业银行仍然是在想办法规避，通过自营资金和同业市场来周转。而这一次当商业银行资金紧张，想找央行借钱时，却屡次被拒绝。央行这次一改“孩子哭了就给糖”的作法；而是准备给孩子立规矩，自己的屁股自己擦。央行这次摆明是要给个教训，让商业银行增加风险意识。我们认为，央行此次如此强硬，更深层的还与李总理的“盘活存量、用好增量”的货币政策取向有关，避免重复以往动辄放钱搞项目的增量思维，而是准备坚定的把结构调好。

可怜经济“屋漏偏逢连夜雨”。与2011年钱紧时不同，当时是经济过热，紧缩货币降温；现在经济一直比较低迷，汇丰PMI显示经济持续下行压力较大，此时市场资金利率持续飙高，并且已经影响到长端利率。在这种情况下，商业银行需要被迫压缩贷款规模，经济还会再承受一波冲击。这考验的是决策层对经济下滑的容忍程度，显然到目前为止，决策层对于经济下滑的容忍力是超出商业银行和市场预判的。

唯有静待“水落石出”。目前看这场流动性危机还是央行主动调控的结果，期待央行很快放水显然已不现实，没有这么快给好脸色的；央行一直紧下去也说不通，那样央行不但没有行使最终贷款人的角色，还主动制造了危机；最合理的是维持一段时间给足教训，等风险压力增大时，央行再出手适度平抑。在资金利率维持在10%的环境下，风险资产都有明显的压力，尤其杠杆高的；而投资者能做的是有钱的放钱，没钱的等水落石出。

我们下周将发布下半年投资策略和行业比较报告，敬请关注。

却一直在吃醋国金研究所本周重点推荐个股包括数码视讯、普利特、劲嘉股份、TCL集团、格力电器、锦江股份等。