高华证券中国投资组合策略在A股单日回调5

高华证券：中国 投资组合策略 在A股单日回调5%之后我们的最新看法 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在A股单日回调5%之后我们的最新看法更新我们的看法以及市场数据4月19日A股市场（沪深300指数）大幅回调，跌幅为5.4%，这是由一系列不利的市场因素引起的，包括：

a)美国和欧洲市场前日表现疲弱，分别下跌1.6%和1.5%，随后投资者风险偏好的普遍下降导致MXAPJ指数下跌了2.7%。

b)针对房地产行业的一系列调控政策引发了投资者对流动性以及对这一经济领域重要支柱产业中期增长前景的担忧。具体而言，在上周将首次购房者和购买第二套住房者的最低首付比例分别从20%和40%上调至30%和50%之后，国务院在周末宣布商业银行目前可以暂停对以下购房者发放贷款：(1)购买第三套及以上住房；(2)不能提供1年以上当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非本地居民。此外，地方政府还可以采取临时性措施，在一定时期内限定每户家庭的购房套数。

在今天的疲弱表现过后，A股市场实际上回到了2月低点，其年初以来的回报率为-11.4%，是亚太区表现最糟糕的市场。

虽然我们预计利6004.1率和通胀方面将出现更多不利的政策因素，但是我们认为4月19日市场的意外重挫可能为投资者建仓提供了策略性的买入机会。

我们重申对沪深300指数2010年底4,300点的目标点位预测（意味着35.4%的上涨空间），并预计在2,900点存在强有力的基本面支撑，该点位对应的预期市盈率约为14倍，意味着较目前水平的下行空间为8.7%。

在A股单日回调5%之后我们的最新看法基本面和技术面因素支撑了我们对A股市场的积极看法，具体如下：

1.宏、微观基本面强劲。4月15日中国公布了强劲的一季度宏观经济数据。受旺盛的零售额和外需迅速复苏的推动，2010年一季度GDP同比增速从09年四季度的10.7%上升至11.9%。同时，3月份CPI同比增幅从2月份的2.7%下降至2.4%（高盛预测和彭博市场预测均为2.6%），表明整体通胀压力尚在可控范围内，至少短期内如此。整体而言，我们的经济学家认为目前的经济形势保持良好，绝对增长水平仍然较高，公布的通胀数据仍处于合理区间，他们维持高于市场预期的2010年GDP增长预测（为11.4%，市场预测为9.9%）。

从微观角度来看，增长势头也同样令人鼓舞。首先，2010年月年主营业务收入在人民币500万元以上的所有工业企业税前利润（由国家统计局编制）同比增长了120%，较2009年7.8%的同比增幅以及去年同期-37%的同比增幅出现了反弹。重要的是，工业企业利润往往可以较准确地预测即将公布的季度盈利（2010年一季度）。其次，占A股市值73%的企业（476家，市值超过10亿美元）已经公布了09年全年业绩，每股盈利同比增长25.3%，而08年每股盈利下滑了19.4%。尽管整体盈利基连个道都不画本符合市场预测，但销售收入较I/B/E/S市场预测高出了9.3%。

2.应谨慎实行调控措施。正如我们在先前报告中一直强调的那样，在2009年政府实施积极的刺激性政策之后，谨慎而及时的退出策略（政策正常化）对中国延长经济增长周期并实现其长期增长潜力来讲至关重要。对房地产行业而言，我们认为旨在收紧按揭贷款标准的政策措施可能有助于减少房地产市场中的投机行为，有益于该行业的长期发展。此外，我们认为房地产股的估值已经充分计入了未来政策潜在收紧的风险，因为A股和H股房地产股当前股价较其预期净资产价值的折让幅度均在40%以上，而全球金融危机开始时该行业的谷底折让水平为50%左右。更具体信息请参见4月19日的报告“中国：房地产：房价过高地区可暂停向第三套住房或非本地购房者发放贷款”。

3.估值越发具有吸引力：沪深300指数目前的市盈率约为16.2倍（低于均值0.4个标准差），而5年平均预期市盈率约为18.8倍（图表2）。