第一创业数据向好是稳是调呢

第一创业：数据向好 是稳是调 201 - 类别： 机构： 研究员：

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LV公司认为 摘要：

数据好，但判断反弹尚早。7月全国工业增加值为9.7%，高于预期。地产投资拉动作用显著，伴随着土地购置和资金的逐步到位，新屋建设进度有所加快。为了保证土地财政的持续性，地方上不会刺激房市泡沫破灭，而目前，中央虽然不会放松楼市调控，但短时间内监管会更加具有弹性。不过，工业增加值同比增长，包括出口提升，投资未如预期下降，与去年低基数相关。特别地，7月份钢产量大幅回升，不过，从生产角度看，企业仍整体保持低的库存补充，甚至是继续去库存，反映部分钢企反映主要是逢高价去库存，但因为对未来经济低速增长和去产能政策的担心，并未积极补库存。所以，我们并未看到钢价反弹的持续性。整体来看，经济仍沿底线行，判断反弹尚早。

社会融资环比减少，脱媒融资遭抑制。7月新增社会融资总额仅8088亿元，连续四个月环比减少。当月新增贷款为6999亿，略超市场预期。7月房地产和基建投放增速扩大以及居民购房，导致中长期贷款量占比上升至6 %。新增贷款量占比提高，原因是多方面的，首先，企业债发行骤减，带动社会融资整体下滑。更主要的是，6月以来以央行价格手段为主，针对快速扩张银行同业业务的措施，对同业业务规模产生了极大的冲击。

8号文控制对理财投资非标规模后，同业业务对接的渠道又遭到监管压力，部分银行被迫回归表内放贷，近期多家股份制银行开始上浮中长期存款利率。不过，由于准备金和存贷比管理，相应的贷款增加可能对应着社会融资总量更大量的缩减。整体上看，将对未来的基本面形成明显压制。

资金宽松，现券反向。随着央行重启逆回购，以及对SLF更加灵活的使用，市场主体对流动性供给的担忧有所减缓。上周流动性压力逐步得到缓释。不过，现券出现反向走势，一级市场长期债券招标都显著高于二级市场水平。而二级市场，长期限国债也上升至历史高位。我们解释为四点：其一，经济数据小幅反弹；其二，调控信号混乱时而压杠杆时而稳增长，最近主要讲了稳增长；其三，资金数量宽松但价格偏高，较高的资金利率对长端利率造成了上行压力；其四，资金存在结构性短缺，在大行出钱态度仍较为保守的情况下，对于融资回归表内股份制银行，准备金压力抬升了资金成本，削减了配置意愿。

逢高可以出手。我们曾近说过，当10年期国债 .80%的历史高位，将是一个较好配置时点。经过了一点时间的调整后，多数机构对目前的收益率位置，兴趣渐浓，配置力量将逐步回归市场，我们建议资金充裕的机构可以逐渐入场。