中泰证券消费金融的有效传导了

中泰证券：消费金融的有效传导 类别： 机构： 研究员：

新北市选委会筹办政见发表会的过程 [摘要]

投资要点本周从9月18日-9月24日共五个交易日，上证综指下跌1.09，涨跌幅为-0.03%；深圳成指上涨6.71，涨跌幅为0.06%；沪深300上升6.71，涨跌幅为0.06%；创业板综上涨3.94，涨跌幅为0.16%；中小板综指下跌5.20，涨跌幅为0.04%。

一周市场策略点评：

消费金融的“爆发式增长”：根据艾瑞咨询新近披露的数据，从2013年至2016年，互联消费金融的交易规模从60亿快速增至4367.1亿，年复合增长率达317%。在该种爆发式增长的背后，我们认为出了传统民间借贷业务的互联化转型，传统金融机构的业务穿透也是支撑其业务高爆发增长的主要动因。这其中商业银行（包括五大商业银行和各区域性城商行）主要通过两种方式切入消费金融，一是直接设立消费金融公司，二是间接业务模式同消费金融平台合作。

消费金融的“渗透格局”：从国家统计局公布的数据来看，2015年我国的信贷人口渗透率为27.6%，同期美国信贷人口渗透率为82.%。

我们认为两国的信贷人口渗透率不存在可比性。首先，房地产去储蓄率效应在一定程度上限制了70、80后的消费信贷弹性。其次，美国高信贷率背后所带来的经济系统性风险是全球适用的。同时再考虑到，两国在高附加值产业的规模收入差异化，中国消费金融的需求释放空间并不像市场所想像的乐观。

消费金融的“资金结构”：从目前来看，消费金融公司/平台的原始启动资金主要来自于P2P、股权投资，而随着政策收紧，牌照效应凸显，规模瓶颈突出，部分消费金融公司转做金融科技服务（主要为银行等提供APP、风控等技术外包支持），另外一部分公司则开始加速同传统金融机构的合作。目前五大商业银行除了自有消费金融公司，也在加强同京东金融、蚂蚁金服的战略业务合作（白条信用卡是目前比较多的形式）。而城商行因为受限于自身的业务区域，主要同二线梯队的消费金融公司展开合作，主流合作模式为助贷，即通过消费金融公司的客户信用评估，对具体用户进行二次贷款。

消费金融的“ABS衍生”：如果说消费金融业务仍停留于P2P、银行、互联金融平台，那么其可能存在的系统性风险是局部可控的。但是围绕消费信贷资产所衍生的“消费金融ABS”就成为了其加速规模扩张和系统性风险传导的主要推手。我们认为在“宏观资本扩张”+“微观信贷渗透”尚具备空间的前提下，消费金融确实大有可为。但是如果信贷渗透规模遭遇内生瓶颈，而又处在宏观资本收缩的前提下，那么极有可能产生局部风险向系统风险的传导。

消费金融的“有效传导逻辑”：我们认为基于消费金融所产生的“有效需求”，即90后的信贷消费扩张是存在周期天花板的。同时在消费倾向上也存在刚性消费（教育、家装、医疗）和弹性消费（旅游、传媒）的划分。所以在消费金融高速爆发的逻辑下，个股的投资层面，前者是普遍受益，后者仍需要马太效应的叠加。