中泰证券海外投资股揭秘的

在俄罗斯建立鞋贸易商场 中泰证券：海外投资A股揭秘 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周话题：海外投资A股揭秘（2003年~2019年）1月以来随着外资流入规模的快速上升，市场对外资讨论的热情也明显增加。尽管关于外资的持股偏好，目前市场讨论已经较为充分，然而仍有许多因素和变化被大家忽略。本周我们从长时间的角度梳理了16年来海外投资A股的变迁，在此基础上，对近期外资流入的现状和原因简要分析，探讨了2019外资流入规模和节奏，并对未来海外资金的流入空间进行展望。

2003年以来QFII投资A股变化：（1）QFII重仓股市值16年来增长近200倍。（2）持股偏好经历了从TMT、周期到大金融再到大消费的转变。（3）QFII重仓股整体表现通常获得较好的超额收益。若2003年末QFII的资产值为1，2006年以来QFII的累计收益持续为正，2018年达到15倍左右，远高于同期上证综指水平。（4）12只个股16年来在QFII重仓股中累计出现超过40个季度，4只个股连续9年稳定被QFII持有。在考虑行业、业绩、估值等多方面因素后，良好的成长性，尤其是稳定的业绩增速是外资长期持有的重要原因。

2014年以来北上资金投资A股变化：（1）2014年以来北上资金累计买入成交净额增长近60倍。（2）2018年以来北上资金锁定食品饮料、家用电器等消费行业，下半年起大金融开始发力。（3）6只个股2014年以来90%以上的交易日稳定位列前十大活跃个股。（4）在综合考虑了北上资金与QFII两种方式后，我们梳理了目前外资持股最高的50只个股，如上海机场、大簇激光、聚美科技等。

1月海外资金流入原因与现状：（1）1月以来外资日均净流入规模远高于2018年、2017年的平均水平。之所以出现这样局面从海外因素看，来源于年初全球风险偏好回暖带来的市场情绪改善，国际比较看，目前A股估值仍处于历史底部区间的较强吸引力；从国内因素看，国内市场政策仍以稳增长为基调，2月MSCI调整会议召开的影响；（2）进一步我们将1月北上资金流入的个股划分为“完全忽略型”、“涨得多，卖的多型”等五类，上述各类在1月的表现几乎平分秋色。即使在外资持股占比前50名的样本中，2019年1月股价也并未因外资持续流入而出现普涨。这表明目前北上资金对A股的定价能力仍然较为有限。

6月~9月是海外资金流入规模的高峰期。其中，MSCI方面有望带来增量资金660亿美元，富时罗素方面有望带来73亿美元（其中，60亿美元被动资金）。此外，去年底标普道琼斯指数宣布将于2019年9月23日正式纳入部分A股，也有望在今年下半年带来可观的增量资金。

如若未来A股外资持股比例达到20%，按照最新47万亿市值算，未来潜在增量将达到8万亿左右。截止去年底，外资持股达到1.15万亿，在A股中占比2.7%。而台湾、韩国早在前几年的持股占比就超过30%，如若未来A股外资持股占比将达到20%，按照最新市值来算，扣除到已经持有的1.15万亿，未来的潜在增量可能达到8万亿左右。