天相投顾关注人民币贷款的结构变化哈

就当做是场寻宝游戏。利用旅行者和眼光和新人的思维 天相投顾：关注人民币贷款的结构变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、3月货币信贷数据符合我们的预期。3月末，M2同比增长22.50%，增速比上月回落3.03个百分点；M1同比增长29.94%，增速比上月回落5.05个百分点。货币供应量增速向中性水平回归的趋势进一步得到确立。

M1和M2增速差为7.44个百分点，比上月继续回落。预计随着通胀预期和房地产价格上涨预期的加强，存款活期化将得到强化，M1增速将在年内持续高于M2增速。

2、3月新增人民币贷款5107亿元，3月末人民币贷款同比增长21.81%，增速比上月回落5.42个百分点，该数据低于市场预期而符合我们的预期。3月贷款环比少增1894亿元，意味着贷款得到一定控制。一季度新增贷款2.6万亿元，约占全年7.5万亿元信贷投放目标的34.6%。从贷款结构来看，企业中长期贷款投放情况好于我们的预期，3月非金融性公司及其他部门中长期贷款增加5191亿元，环比多增约100亿元，由此可见投资仍然能够保持快速增长，信贷收紧对投资的负面影响有限。值得注意的是，信贷增速的下降导致固定资产投资实际增速出现较大幅度下降，由2009年4季度的33.7%下降到今年1季度的20%左右，已接近正常情况下的下限水平。企业中长期贷款高于预期的原因有三个方面：第一，商业银行有压短期贷款置换中长期贷款的迹象，3月非金融性公司及其他部门短期贷款减少256亿元，这可能也与去年发放的大量短期贷款到期有关；第二，3月居民户中长期贷款仅为1500亿元，环比少增30亿元，从3月房地产成交明显好于2月来看，房贷在很大程度上受到挤压或延后；第三，3月票据融资大幅减少2690亿元，自2009年下半年以来票据融资已净减少1.87万亿元，未来压票据的空间已经所剩无几。

3、从资本流动来看，3月短期资本大量流入境内。从外汇储备的角度计算，3月新增外汇储备减去贸易差额和FDI（假定3月FDI为80亿美元，根据经验判断，这是当前FDI的一般水平）之后的余额为217亿美元。从外汇占款角度计算，3月新增外汇占款减去贸易差额和FDI之后的余额为466亿美元。在人民币升值预期加强的情况下，外贸企业加快结汇，另一方面也不乏有热钱的流入。外汇占款的大量增加加大了央行对冲的压力，这一点也可以从SHIBOR利率低位运行上看出来，我们预计央行很有可能在近期上调存款准备金率，但利率调整的概率较低。