第一创业货币宽松牛市延续物业

第一创业：货币宽松 牛市延续 类别： 机构： 研究员：

引发市场新一轮的抢购。 [摘要]

摘要：

物价创新低，经济仍疲弱。上周密集公布了9月进出口、物价、货币金融等数据。（1）加工进口提速致贸易差额高位回落。9月以美元计价的出口总额同比增长15. %，进口总额同比增长7.0%，贸易差额 09亿美元。出口同比大幅提高5.9个百分点至15. %，略超预期，主要与对港贸易的低基数有关。进口同比大幅提高9. 个百分点至7.0%，增速由负转正，大超预期，主要与加工出口贸易提速有关，并未显示内需大幅回暖。（2）物价创新低，年内无压力。9月CPI同比上涨1.6%，涨幅较上月回落0.4个百分点；PPI同比上涨-1.8%，涨幅较上月回落0.6个百分点。

从趋势上看，CPI同比创2010年2月以来的低点，PPI同比已连续 1个月负增长。应该说，从PPI看中国已进入通缩，PPI持续负增长也显示工业生产的弱势。而CPI更多反映了食品价格的变动，目前进入小幅波动的新常态，年内物价无压力。（ ）短期贷占比过多货币政策仍有放松空间。

9月末M2同比增长12.9%，增速比8月末提高0.1个百分点；9月社会融资规模1.05万亿，比8月增加926亿；其中新增人民币贷款8,572亿，比8月多增1,517亿。9月下旬，央行先后投放5,000亿SLF和下调公开市场正回购利率10个基点至 .5%。这一量价齐松的政策措施在宽松了银行间市场流动性的同时，也提高了银行的放贷意愿。虽然9月新增贷款规模较大，但其中短期贷款占比最大。由于新增贷款以短期贷款为主，贷款增速对未来的经济增长拉动作用有限。

央行再次实施量价齐松措施。上周二公开市场，央行下调了14天期正回购操作利率10bp至 .4%，周末再传出央行将向部分股份制银行投放数千亿的流动性，类似9月下旬的量价齐松措施再次实施。不管央行投放的流动性规模有多少，就当前的经济环境而言，四季度货币政策既有保持宽松的需要，也有保持宽松的条件。从需要来看，9月经济数据虽然探底可能性较大，但工业、消费及投资整体上依然不景气，房地产政策松绑的效果目前看并不理想，短期贷款占新增贷款比重过高也制约了未来的经济复苏。从条件来看，9月CPI同比仅1.6%，创下2010年2月以来的低点，PPI同比-1.8%，已连续 1个月同比负增长，不仅通胀无虞，还存在通缩压力；另一方面，外汇占款新增量持续低迷，阻塞了基础货币的投放渠道，央行通过主动方式投放基础货币，也在情理之中。不过，我们从 总理和周小川行长近期的讲话来看，本届政府依然在努力树立“不刺激”的形象，全面降准、降息的可能性依然很小，货币政策量方面的宽松将依然采取SLF、PSL、再贷款、定向降准等定向方式，价方面的宽松将依然采取下调公开市场操作利率等信号意义较弱的方式。

利率产品策略：货币宽松，牛市延续。上周市场受物价数据低于预期、央行下调正回购利率等多重利好影响，收益率出现了大幅下行。本周二将公布三季度经济数据，我们预期GDP同比增速将回落到7.2%，经济增长动能依然较弱。在外汇占款增长放缓的背景下，定向宽松的货币政策在四季度将继续维持，牛市也将延续。