天相投顾通胀压力短期回落货币信贷政策趋稳牛

天相投顾：通胀压力短期回落 货币信贷政策趋稳—2010 年1 月宏观数据预评 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、受食品价格平稳及基数较高的影响，预计1月居民消费价格同比上涨1.6%，涨幅较上月回落0.3个百分点。

根据商务部的数据，1月粮食、食用油、蛋类价格保持平稳，猪肉价格有所回落，而水产品、鲜菜、鲜果价格上涨较快，食用农产品价格总体环比上涨1.7%，因此，我们预计1月食品价格环比上涨1.7%。另一方面，综合考虑季节因素和近期工业品出厂价格的上涨等因素，预计1月非食品价格环比上涨0.2%。由此预计1月居民消费价格环比上涨0.7%，同比上涨1.6%。由于2009年1月为春节月份，食品价格处于高位，造成基数较高，也在一定程度上促使1月CPI回落。

2、受大宗商品价格上涨的滞后影响，预计1月工业品出厂价格同比上涨4.1%，涨幅比上月反弹2.4个百分点。

1月制造业PMI购进价格指数高达68.5%，比上月反弹1.8个百分点；同时国家统计局公布的部分重点企业的煤炭、钢铁、有色、化工等工业品出厂价格均出现明显上涨。这表明1月工业品出厂价格环比继续上涨，我们预计1月工业品出厂价格环比上涨1%，同比上涨4.1%。根据我们的分析，国际大宗商品价格传导到国内PPI约有两个月的滞后期，1月PPI的反弹除了有翘尾因素的影响之外，还有11月国际大宗商品价格上涨的滞后影响。而1月以来，受希腊等欧洲四国主权债务危机、美元走强等因素影响，CRB指数持续下跌，预计短期内工业品出厂价格的上涨压力将得到明显缓解。

3、预计出口和进口同比增速反弹，贸易顺差明显回落。预计1月出口同比增长21%，进口同比增长85%，增速分别比上月反弹3个百分点和29个百分点。环比来看，由于1月为外贸的传统淡季，进口和出口环比均下降15%左右。受进口快速增长影响，1月贸易顺差为145亿美元，比上月回落约40亿美元。总体来看，进出口贸易处于稳步恢复的过程当中，而贸易顺差的回落也减小了央行对冲的压力。

例如应该上传怎样的图片 4、预计贷款增速回落，M1和M2增速剪刀差进一步扩大。预计1月金融机构新增贷款1.4万亿元左右，贷款余额同比增长28.6%，增速比上月末回落约3个百分点。从媒体报道的情况来看，“窗口指导”政策效果明显，1月下旬的信贷投放速度明显回落。预计1月末M2同比增长26%，增速比上月回落1.7个百分点。随着贷款增速的回落，M2增速全年回落的趋势得到确立。近期的货币信贷政策的收紧加强了企业对未来资金供求不确定性的预期，预计1月大量投放的信贷在很大程度上直接转化为企业活期存款，因此1月末M1增速将出现大幅反弹，M1和M2增速剪刀差有望超过10个百分点。

5、CPI回落、贸易顺差持续回落等因素减轻了货币信贷政策收紧的压力，央行公开市场操作连续三周净投放、央票发行利率连续四周保持不变表明政策有趋稳的迹象。但也应注意同业利率本月有明显回升，银行系统流动性持续宽裕的局面已经发生改变。我们预计上半年美元仍将保持强势，国际大宗商品价格将保持稳定，国内物价上涨压力有所减弱。据媒体报道，监管部门对一季度新增贷款设定的目标为2.4万亿元，这意味着月信通胀压力短期回落，货币信贷政策趋稳—2010年1月宏观数据预评宏观经济分析贷投放的空间约为1万亿元左右，较1月大幅回落。我们认为银行系统流动性管理和信贷投放是目前政策调控的重心，一季度加息的可能性不大，近期政策收紧的压力有所减缓。

预计CPI回落，PPI继续反弹