东莞证券近期加息为小概率事件计划

核心阅读 东莞证券：近期加息为小概率事件 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

当前，通货膨胀预期风云再起，对过去历次通货膨胀的特点进行分析并预测下次加息时机对把握股市走向有积极的意义。

点评：

2009年已成为过去，回眸2009，继1998东南亚金融危机后我国又一次成功遏制经济快速下滑局面并呈现出不断回升趋势，全年GDP实现增长8.7%，四季度GDP增速更是达到10.7%的高增速。但与以往相似的是，伴随着经济不断复苏的还有已于11月份转正并持续上涨的CPI增幅。早在去年四季度，人民银行、中国银监会就已经开始着手对货币政策和新增贷款进行适量的微调，有传闻称银监会已通过口头方式要求部分银行停止放贷，甚至要求部分收回今年一季度已发放的贷款，这导致民众对通货膨胀持续攀升的预期不断增强，受此影响，股市近日连续走低，市场信心低迷。因此，分析当前物价上升的原因，找出其上涨的规律，并分析预测加息的时机对预测中短期宏观经济走势，稳定市场信心具有积极的意义。

1、年通胀形成机制及特点1992年我国建立市场经济体制以来，前后出现过两次通货膨胀，经历的时间区间分别是年和年间。年间出现通胀的起因是各地投资热情空前高涨，带动总需求扩张。这轮通货膨胀有以下特点：首先，生产资料价格先行涨落，持续时间短，消费物价涨落在后，持续时间长，而固定资产投资失控倒逼货币供应投放过多则是造成生产资料价格和零售价格指数上升的主要原因。其次，食品价格上涨推动消费价格指数上涨过快。1993年居民消费物价上涨13.0%，其中食品价格上涨14.3%，粮食价格上涨27.7%；1994年居民消费物价上涨24.1%，其中食品价格上涨31.8%，粮食价格上涨50.7%。最后，工资的大幅上涨也进一步带动了生产资料价格的上涨，始于1984年和1993年的通货膨胀都与工资的大幅调高密切相关。从建国到改革开放初期，我国居民工资增速长期受到压抑，1984年开始，我国居民工资出现大幅增长势头，带动了工资-物价的螺旋上升。

图1：工资同比增速与CPI同比增速（%）资料来源：Wind资讯、东莞证券研发中心宏观经济/事件点评近期加息为小概率事件2010年01月29日央行下次加息时点预测费小平：邮箱：fxp@王松华：邮箱：wshua@请参阅最后一页的免责声明央行下次加息时点预测22、年通胀形成机制及特点年通货膨胀与年的通胀类似，表面上看也是工业品出厂价格指数（PPI）助推居民消费价格指数（CPI）走高。2004年开始，原材料和能源的价格受国际价格上涨，推动产品生产成本提高，使工业品价格上升导致消费价格上涨。与此同时，国际收支“双顺差”，加之2005年7月人民币汇率转向盯住一篮子货币的汇率改革后人民币就不断升值且升值预期不减，外汇占款在基础货币中比重一直在上升，从而加剧了国内的流动性过剩。房地产价格飙升带动相关50多个行业产品价格上升也是通货膨胀的一个重要原因。但这次通胀形成背后的原因则是需求拉动型的。2003年以来，重工业化的高速发展带来了以住房、城市建设、基础设施等产业的超常规发展，这给以观念尚未转变的钢铁、汽车、机械、建材及能源等原材料部门带来了较大的供给压力，这就为原材料上涨提供了需求支持。另一方面，基础货币的被动投放及高储蓄率造成的流动性过剩带动股市及实体经济投资收入增加，社会需求因此也迅速扩张，出现需求拉动的特征。将该轮通胀定性为需求拉动型的最直接、最有力的证据是CPI和GDP增长率的双双高位运行。

图2：CPI与GDP增速高位运行（%）资料来源：Wind资讯、东莞证券研发中心3、通货膨胀治理理论及加息对两轮通货膨胀的效果分析通货膨胀成因分为三种：成本推动、需求拉动和混合型，而成因不同的通货膨胀的治理方法也有所区别。按照西方经济学理论，成本推动型通货膨胀的治理措施一般从短期和中长期两方面来考虑。短期内，要采取措施控制住通货膨胀迅速上涨的势头，使价格上升平缓一些，处在一个可控制可承受的范围内。这些措施包括行政性的价格干预、工资控制以及从紧的货币政策等。而从中长期来讲，要根本解决这一难题，就要加快转变经济发展方式，提高创新能力从而提高劳动生产率。而需求拉动型通胀的治理应在调节和控制社会总需求方面下功夫，即主要通过实施正确的财政和货币政策来实现。在财政政策方面，通过紧缩财政支出，增加税收，谋求预算平衡、减少财政赤字来实现。在货币政策方面，应紧缩信贷，控制货币投放，减少货币供应量，具体来说就是主要通过提高利率、上调准备金等市场化手段减少社会总需求，从而达到