国金证券货币政策稳字当头债券市场短期难言鼓励

国金证券：货币政策稳字当头 债券市场短期难言反转 类别： 机构： 研究员：

华远地产的征战热情也依旧高涨。[摘要]

投资要点债市展望：央行在2月17日发布2016年四季度货币政策执行报告，整体思路是货币政策维持稳健中性(注：三季度报告中表述为稳健的货币政策，这表明货币政策已经相对偏紧)，再次提出要抑制资产泡沫、防止“脱实向虚”（注：三季度报告中并没有这个词，表明央行十分介意资金空转），提高金融运行效率和服务实体经济的能力。在下一阶段货币政策基调中，由此前的“保持流动性合理充裕”改成“保持流动性基本稳定”，并且强调“综合运用价、量工具和宏观审慎政策加强预调微调，调节好货币闸门，并促进结构优化”。这表明资金未来边际收紧是大趋势，把货币政策比作闸门，是首次出现在货政报告中，表明央行对态度已经明显转换。具体来看，四季度货政报告主要强调了以下几点：

（1）把防范金融风险放在更加重要的位置，并且强调金融体系空转是以钱炒钱的不合理行为。

（2）明确将表外理财纳入MPA广义信贷范围，并逐步探索将更多金融活动和金融市场纳入宏观审慎管理。

（3）关注债券市场开放问题，预计2017年债券市场开放将深入发展。

（4）央行关注物价问题，尤其是PPI的持续抬升造成的结构性问题。

（5）再次专栏讲述资产价格、房地产政策与货币政策的关系，与三季度不同，抑制房地产泡沫成为央行的主要任务。

海外方面，2月14日，美联储主席耶伦在国会参议院发表货币政策证词。耶伦证词总体偏鹰派，再次重申将会维持联储的资产负债表，但长期应循序渐进地缩减资产负债表。同时她也强调太迟加息是不明智的，太迟则意味着未来需要快速加息。尤其是因未来财政政策可能会有重大调整（这里主要针对特朗普的财税政策，后面我们将具体分析），货币政策不会基于对财政政策的臆测，美联储会根据经济前景和风险来灵活调整加息步伐。人民币可能的贬值压力对我国货币政策依然形成较大的制约。