高华证券中国股市盈利收入增长的风险

高华证券：中国股市盈利 收入增长的风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一季度非金融股盈利显示今年开局疲软2014年一季度MSCI中国指数总体盈利增速和剔除金融股的盈利增速分别为7%/-3%，沪深300指数总体盈利增速和剔除金融股的盈利增速分别为8%/0%，较前几个季度放缓。与市场全年预测相比，MSCI中国指数一季度业绩总体符合预期，但剔除金融股后低于预期。A股公司的季度盈利明显不及预期。从板块来看，建材和银行板块的业绩稳健，而部分周期股和券商板块不及预期。

非金融股面临进一步下行风险我们预计市场盈利预测将面临潜在下行风险。非金融股的收入增长和利润率与名义GDP和CPI同比增速的相关性往往较为紧密。尽管我们的经济学家预测中国经济将于未来几个季度环比加速增长，但2014年下半年的同比增幅仍可能较上半年放缓（基数效应），意味着非金融股的收入增长将在今年晚些时候面临更大压力。同时，对CPI持稳但GDP增长放缓的预期可能预示着利润率将呈稳定/小幅下滑的走势。总而言之，我们认为目前市场对非金融股的盈利预测过高，并预计未来几个季度将进一步下调。对于银行股而言，我们预计不良贷款/净息差压力将持续存在，但盈利预测不会被大幅下调。我们对MSCI中国指数2014/15年的盈利增速预测依然为7%/9%，低于9%/11%的I/B/E/S市场预测。