金融板块估值具备充裕上行空间荐股物业

这些症状可能与卵巢癌有关 金融：板块估值具备充裕上行空间 荐7股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

业绩：综合收益同比高增154%，主要贡献为经纪、自营从15年前 季度证券行业经营环境来看，虽然第 季度环比经历大幅调整，但累计市场数据仍好于去年同期，主因归于前 季度经纪、自营、投行、两融等业务的外部市场环境同比仍增幅显着。

从15年前 季度上市券商经营数据来看，归母综合收益同比维持高增，环比表现下滑。2 家上市券商15Q1-Q 合计实现营业收入298 亿元、归母综合收益、净利润分别为1205亿元、127 亿元，同比分别增169%、154%、206%，综合收益高增主因归于经纪、自营、资本中介等业务收入全面增加。

收入：经纪业务占比回升，自营规模环比增长1）经纪：收入增长252%，收入占比回升。15Q1-Q 上市券商整体经纪业务收入1 40.7亿元，同比增252%，同时收入占比由14Q 末的 2%提升至15Q 末的47%，主要受市场交易金额同比维持高增影响。佣金率方面，15Q 末证券行业整体折股交易佣金率0.046%，环比-11.4%，份额方面，至15Q 末，折股份额在上市券商中排名前三的依次为华泰、中信、国君。

2）自营：收入增长75%，受救市影响，权益投资规模进一步提升。115年前 季度上市券商自营收入7 6.9亿元，同比增长75%，受市场大幅调整影响，增速相比2季度下滑。资产配臵方面，受救市政策影响，各券商自营投资规模环比出现不同幅度提升，自营业绩相对股指弹性进一步加大。

）资本中介：利息收入增长120%，两融经历高点回落，杠杆率环比有所降低。15年前 季度上市券商实现利息净收入 24.4亿元，同比增120%，主要归于上半年两融等资本中介业务积累丰厚，同时 季度末两融余额仍高于去年同期影响。业务方面，短期而言，考虑到配资清理工作已基本完成，两融余额有望随市场表现回暖；中长期而言，两融作为场内唯一的合规、标准化、低门槛杠杆工具，未来仍具有伴随股指的高弹性发展空间。

资金方面，受资本中介业务规模缩水影响，各券商灵活调整债务规模，缩减短期融资，15Q 末杠杆率环比有所降低。

4）资管：收入增长1 5%，资管业务规模持续扩容。15年前 季度上市券商资管收入为156.7亿元，同比上升1 5%，主要归于券商资管业务规模持续扩张影响。截至15Q 末，证券公司集合、定向、资管业务规模分别达到1. 6万亿、9.49万亿、0.11万亿，环比分别增长12%、6%、55%。

5）投行：收入增长57%，股权融资稳中有升，债券承销表现靓丽。15年前 季度上市券商投行收入196.8亿元，同比增长57%，归于上半年股权融资业绩积累及报告期内债券融资市场繁荣，预计企业债审核标准降低及交易所实行公司债新政，将驱动债券承销市场持续扩容。

投资建议：“十三五”定调长期发展趋势，板块估值具备充裕上行空间长期而言，“十三五”规划建议发布，提出“推进股票和债券发行交易制度改革，提高直接融资比重”，预计券商将充分受益于证券行业供需两端双向扩容的长期发展前景。短期而言，1）业绩：随着成交金额、两融、股指等市场环境持续回暖，经纪、资本中介、自营等业务表现有望环比向上，券商高贝塔吸引力凸显；2）估值：参考最新三季报数据，目前大型券商2015年PE估值位于倍，PB估值位于1..6倍，仍处于历史低位区间，具备充裕上行空间。

推荐标的：高弹性、事件驱动、优质低估值券商：1）高弹性：东吴、东方；2）事件驱动：国元、招商、国金； ）优质低估值：华泰、海通。

风险提示：降杠杆过程影响经纪业务；投资环境变化影响自营业绩等。