广发证券如何看蹭飞

广发证券：CPI如何看 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

关于2月CPI和PPI，我们简要提示几点。2月PPI创8年半新高，CPI却意外回落至0.8，关于这一点我们提示如下：

春节错位加暖冬效应是食品价格异常的原因。厄尔尼诺的影响导致2016年初的冬季气温偏低，2017年初又气温偏高，菜价的同比回落效应较强，再叠加春节错位，即春节后回落在今年主要落在2月；导致本月菜价同比跌幅达-26%，对CPI下拉作用较大。

核心CPI实际上并不低。核心CPI在2016年一季度累计值为为1.4，二季度为1.5，三季度为1.6，四季度为1.6，而2017年月为2.0。

从上游CRB趋势来看，PPI在顶部附近，后期温和放缓。CRB工业原材料指数同比在去年12月是一个顶部，1月至2月已初步放缓，按照滞后传递的规律，PPI后期将逐步放缓。

关于后续CPI，我们可以通过以下一系列特征去估算。

第一，CPI中周期走势（跨年走势）可以通过产出缺口观察。

产出缺口是指实际产出与潜在产出的差值，它测度的是经济资源的利用程度。当产出缺口回升时，内生通胀压力将会上升；当产出缺口下降时，通胀压力将会回落。

从1987年至今30年以来OECD产出缺口与OECD通胀的相关性来看，大的趋势基本吻合。两段背离分别是，，这两段背离是受到经济危机和原油价格剧烈下行的影响，即CPI突然被意外经济冲击拉低。

从我们采用滤波方法计算的中国产出缺口来看，中国的产出缺口对于CPI亦有明显解释力。少数例外的情形则与输入性因素（海外产出缺口和通胀回升）有关。根据测算，年处于产出缺口上行期。

也会有饥饿感这一结论可以通过OECD整体或者美国产出缺口数据去验证，从历史数据看，它们与中国产出缺口高度相关，而年同样处于一个回升期。

产出缺口的走势可以作为理解本阶段CPI中枢（年均值）的参考。