九洲药业专注于特色和专利原料药源泉

事件：公司拟于2014年9月23日实施上、下申购。

投资要点公司主要从事化学原料药及医药中间体的研发、生产与销售，涉及中枢神经类药物、非甾体抗炎药物、抗感染类药物和降糖类药物，主要产品包括卡马西平原料药及中间体、奥卡西平原料药及中间体、酮洛芬原料药及中间体、格列齐特原料药及中间体。公司主要合作伙伴有NOVARTIS、GILEAD、ROCHE等国际巨头。

公司专利药原料药及中间体项目已上市3个，治疗领域为黑色素瘤、丙肝和肺癌；注册审批阶段1个，治疗高血压及心衰；3期临床12个；期临床48个项目。2014年月份公司实现收入6.13亿元，其中特色原料药及中间体占比约67.5%，专利原料药及中间体占比约为26%。

公司多位高管曾任职于海外跨国药企，具有良好的产品开发、工艺改进及项目管理经验，而且专利药原料药与制药公司合作在新药临床阶段便介入医药活性成分技术开发及制造，客户粘性大。公司凭借优秀的研发实力、生产质量管理，已经获得多家跨国药企客户，体现公司核心竞争力。公司现有产品主要涉及增速较快的中枢神经类药物及市场需求大的抗感染类或降糖类药物，保障公司近两年业绩增长，而立项项目集中在抗肿瘤、心血管等大病种领域，为公司持续成长提供动力。

当地家狗丢失案件增多中国CMO行业未来市场空间广阔。公司专利药原料药及中间体业务主要通过合同定制方式实施，即合同加工外包（CMO）。CMO业务的快速发展得益于跨国制药企业公司业务模式的转变，因为近年来药品监管要求越来越严格，研发难度和成本不断提高，跨国制药企业为缩短专利药上市时间、减低研发周期和成本，提升自身经营效益，逐步将研发各环节外包，由于国内医药行业研发水平的进步，以及成本优势，国内成为跨国制药公司和生物技术公司优先选择的战略外包目的地。根据BusinessInsights统计，2010年中国医药合同定制研发生产市场规模为17亿美元，到2015年将增长到31亿美元，年均复合增长率为12.77%。

公司募投项目包括川南原料药生产基地一期工程建设、研发中心的投资建设及补充流动资金，其中川南原料药生产基地包括5个原料药产品生产线（年产5吨美罗培南、年产5吨亚胺培南、年产250吨酮洛芬、年产100吨盐酸文拉法辛和年产20吨盐酸度洛西汀）。项目总投资额为90774.37万元、使用募集资金预计为75266.31万元。项目建设期为1.5年，投产后第四年生产线均可达产100%，达产后将为公司提供新的增长点，但短期利润贡献不明显。

合理定价区间为37..2元。预计公司年收入分别为14.66亿元、16.86亿元，净利润分别为1.91亿元、2.26亿元。

假设本次新增股本为上限5196万股，对应EPS为0.92元、1.08元。参考可比公司博腾股份（CMO）和泰格医药（CRO）2015年估值，给予公司XPE，合理定价区间为37..2元，建议申购。

根据公司募投项目资金中75266.31万元是由本次新股发行募集投入，加上承销费用为2210.6524万元，其他发行费用为2501万元，新股按照5196万股计算，折合每股发行价15.39元（以上价格按公司披露的足额募集资金计算）。

风险提示。项目进度和产品销售情况不及预期。