安信证券纺织服装行业七匹狼报喜鸟调研实录源泉

安信证券：纺织服装行业 七匹狼报喜鸟调研实录 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心内容七匹狼：

1、本次订货会不会压目标，但预期比春夏订货会要好2、管理绩效稳步改善中3、目前估值体现2010年30%的业绩增长，维持"中性-A"投资评级报喜鸟：

1、2010年是投入加大，成本上升的一年2、我们认为，2010年业绩增速在20%左右，调整年EPS至0.80元和1.05元3、长期看好公司稳健的品牌运营，维持"增持-A"投资评级调研实录七匹狼1、订货会Q：2010年秋冬对总代有无大致的订货额目标：

A：目前对订货会没有目标要求，但是公司感觉比春夏订货会要好。

3月31日是公司第一天召开2010年秋冬订货会，地点就在公司厦门营销总部，面积比较小，估计本次订货会要召开一个月左右。

2、管理绩效稳步改善中公司在2009年新进的人力总监有15年的人力资源实践经验，在他带领下，公司从店长到各级人员都制定了清晰地晋升和薪酬管理方案，理顺了上下层级的关系，对公司管理绩效的提升作用明显。

3、股权激励Q：本次启动股权激励的动因和背景是什么？（对比上次股权激励，行权价跟行权条件都要高，为什么高管上次放弃行权，本次还继续参与股权激励？）A：上次放弃主因：行权成本太高，当时股价12元左右，公司行权价在4元多，算上税收，行权成本在8元左右，授予的股份又比较多，公司高管薪酬比较低，而且有锁定期，所以综合考虑，不行权。当时授予股权激励之后，高管三年没有发绩效奖金。

新的股权激励：是额外授予激励对象的，不影响激励对象平时的绩效奖金。而且授权股份大幅减少。

4、 店铺目前公司店铺数量在3100多家，其中直营店铺200多家，目前直营占收入的比重在10%左右。2009年公司新开门店在家左右。

为人热情而幽默生活馆29家，单店面积在900平米左右。其中，家直营店，20家左右时联营店，其他是加盟店。

目前公司店铺总面积是40多万平米。

5、财务数据（1）所得税：厦门子公司和公司本部销售收入是如何分配的，公司本部、厦门营销公司、晋江子公司占目前销售的比重。

2009年该比重是：厦门营销总公司70%-80%，母公司是10%，其余在晋江制造公司。今年由于母公司税率下降，公司有可能会考虑调整税收征缴地，具体方案未定。因为公司上半年的发货地基本确定，对公司上半年的税收不会有影响，最早是下半年会有影响。

（2）直营店铺：平均单店面积，平效，培育期培育期在1年左右，如果超过一年，公司就考虑是否要开这个店。

（3）加盟店铺：加盟店铺的初始投资额，加盟商的成本构成加盟商成本：100平米的店铺，如果要产生120万的销售收入，要50万元的铺货，租金为30万元左右，净利润10%是警戒线。公司大部分加盟商是自有店铺。

6、宏观层面（1）品牌整合：集团店铺、与狼共舞品牌何时整合进上市公司？公司所有店铺均在上市公司，不存在体系外的店铺。

与狼共舞品牌：上市前的确是集团品牌，为避免同业竞争，在上市前公司已将该品牌卖给他人，目前该品牌与公司没有任何关系。

此外，公司还授权浙江和晋江的两家企业分别使用七匹狼品牌销售七匹狼袜子和七匹狼运动品牌，公司每年收取一定的授权费，目前大家在超市看到的七匹狼袜子，还有七匹狼运动服饰均出自上述两家企业。

（2）公司如何处理省代与直营发展的关系？公司是以加盟起家的，在直营方面经验相对欠缺，因此，公司对直营业务一直比较谨慎，在直营队伍建设和店铺拓展方面都不叫稳健，控制直营风险，未来公司将稳步开展直营业务。

公司在未来几年会逐步加大直营比例，计划的比例是占收入的20%-30%，今年的开店计划也在家。

直营开店原则，加盟商不愿经营或者经营不善的区域，公司进入直营。