马宜敏债市上扬稍有压力信用债或许机会多

和讯特约

本周交易所债券市场继续延续了惯性上扬格局，其中尤以指数更加明显，基本上以每日上升0.01点的格局行进，在股市等外围市场不佳的背景下，国债的整体上升成为近期资本市场的亮点。企债和指虽然时有小阴线收盘，但是整体上升格局未有改变，指则是继续平台整理，盘中鲜有火花迸出。预计在的传闻之下，债市的负面影响仍较为有限，而外围市场对债市的未来走势影响甚为关键。

在个券方面，近期公司债中走势较好的有10盐东方、08康美债(,)、08中联债(,)等。

根据统计数据显示，本周公开市场到期资金2260亿元，其中票据到期740亿元，正到期1520亿元，单周到期资金量为5月份以来的单周最高水平。本周二，进行了端午节后首次公开市场操作。当日央行仅发行了20亿元1年期，但开展了多达1000亿元的正回购操作。央行此次实施千亿正回购一方面是为了对冲本周超过两千亿的到期资金，另一方面也是为平衡下半年到期资金分布。尽管节日期间货币政策调整预期并未兑现，但在高烧难退的背景下，货币政策继续紧缩的可能性并没有下降。

事实上，从2010年下半年开始经济增速略有放缓，但国内经济复苏趋势并未改变。虽然一些先行指标出现了回落迹象，但经济硬着陆的概率较低。影响今年下半年债市很重要因素除通胀之外，资金面仍是一大重要因素。短期内紧缩政策仍将持续，未来数月内仍有加息和调高的可能，目前债市已基本反映了对紧缩政策的预期。

正是由于受通胀高企的压制，众多机构几无做多的动能和欲望，市场资金面的紧张则加重当前机构的谨慎情绪。从盘面率表现来看，期限利差正在扩大，反映目前市场对加息的预期十分强烈，本次加息极有可能抬高市场的收益率中枢。资金面下半年供求将偏紧。在经济面和资金面都不甚乐观的情况下，货币政策是否会发生变动则成为市场十分关注的问题。从中短期来看，经济增速向下的苗头已经比较确定，但随着经济增速放缓，通胀作为一项经济滞后指标，将可能在下半年逐步回落。

至于目前市场，笔者依旧看好信用债市场机会。信用债主要包括券、公司债券以及、中期票据等多个品种，每个债券品种的要素与发展历程不尽相同，各个债券品种互相影响、既有互补性又存在竞争性，有机组成了当前我国特有的信用债体系。经过近几年的快速发展，我国信用债市场规模明显上升，重要性不断提升。据统计，截至2010年末，公司信用类债券的余额(包括非政策性金融机构债券)达4.3万亿元，占GDP比重上升到10.9%。在直接融资(不包括金融机构融资)中，债券融资的比重从2005年开始超过股票融资，2010年债券融资规模为股票的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%。信用债券市场的发展，为企业改革和发展筹集了大量资金，今年以来公司债发展保持了良好的势头。

目前信用债市场的投资时点较为合适，信用债的收益率正处于历史高点，距离历史最高点只有40~50个基点，收益率上升空间有限；由于收益率较高，信用债对利率上升有较强的风险抵御能力。对于个人投资者或者中小型的机构投资者，购买是参与债券投资的最佳渠道。但个人投资者仅能通过银行渠道购买凭证式国债，或在交易所市场上参与投资公司债。而债券基金作为机构投资者，可以购买国债、央票、、企业债等多种金融工具，并在和交易所市场进行投资。个人投资者通过“借船出海”达到赢利目的。

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