金融板块上涨行情进入尾声密切关注政策信号物业

金融：板块上涨行情进入尾声 密切关注政策信号 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

银行业最新观点：

1、通胀将是影响货币政策继续宽松的核心约束，须密切关注。央行在二季度货币政策执行报告中对通胀的表述是“物价形势总体较为稳定”、“受大宗商品和部分农产品价格回升等影响，价格也可能上行，…但总体来看通胀压力可控”、“中国人民银行第二季度城镇储户问卷调查显示，未来物价预期指数较上季回升1.4个百分点。对未来物价可能的不确定变化，亦须密切关注”。总体来看，央行目前不担心通胀，货币政策仍有空间。但是从近期经济数据来看，7月CPI环比0. %，之前连续四个月环比为负值；同比2.1%，之前连续三个月在1.8%-1.9%。7月翘尾因素比7月后要高，但低于6月。所以这一通胀表现略超预期。而且贬值在经济逻辑上会部分助推通胀。我们判断，往后看，通胀可能会影响到货币政策继续走向宽松的节奏和速度。

2、流动性判断：在央行货币政策偏宽，监管引导银行加大信贷投放力度的背景下，短期来看，贷款投放明显加快。银保监会数据显示，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增62 7亿元。同时，信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。预计7月社融增速小幅反弹至9.98%（注：6月末社融同比增速为9.79%）。但是在房地产调控从严基调未变、资本约束银行表内信用扩张的情况下，仅靠这轮央行政策的预调微调，中长期来看对社融增长的促进作用可能有限。我们仍需期待更多强有力的政策出台来维持银行体系信用扩张。因此，流动性方面我们仍然维持前期的判断，即银行间流动性偏宽，实体流动性供给短期难有起色。预计三季度末社融大概率会出现回落，根据我们的测算结果，乐观、中性和悲观三种情形下，9月末社融同比增速分别为9.89%、9.50%和9.47%。

、银行板块走势判断及选股逻辑：板块上涨行情进入尾声，政策信号是值得关注的核心变量。选股方面，去杠杆逻辑弱化，监管环境和流动性环境的变化对部分银行估值的影响会更快且更加明显。我们预计，同业负债占比高、回表压力相对较大的银行，前期估值受压制比较明显，后续可能会迎来估值修复期，在修复的过程中会明显跑赢传统龙头银行。

业绩方面今年下半年不一定有反应，因为同业负债的滚动周期在半年至1年左右，预计今年四季度或明年一季度同业负债占比较高的股份行利差会出现明显改善。但是银行的估值周期领先于业绩周期。

投资建议及风险提示：

监管协同强化，行业资产扩张（特别是中小银行）放缓。鉴于2018年不良反弹延续趋缓态势，部分银行息差有望改善，基本面企稳回升；当前板块估值处于合理偏低区间，低估值高分红催生行业配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。推荐同业负债（含NCD）占比高、高ROE低估值品种。

背后有多少是个人行为或是美国政府行为？在络问题上 风险提示：1、土耳其经济及金融风险超预期；2、金融监管执行力度超预期； 、利率波动超预期；4、经济增长超预期下滑；5、资产质量大幅恶化；6、贸易摩擦升级超预期。