中泰证券冬风凛烈春熙若归的

中泰证券：冬风凛烈 春熙若归 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

见了疑似真凶的赵志红写下的“偿命申请书” 投资要点本周从1月29日-2月4日日共五个交易日，上证综指下跌96.05，涨跌幅为2.70%；深圳成指下跌632.66，涨跌幅为-5.47%；沪深300下跌110.07，涨跌幅为-2.51%；创业板综下跌188.72，涨跌幅为-8.47%；中小板综指下跌702.12，涨跌幅为-6.13%。

一周市场策略点评：

去扛杆的“本质导向”：关于去扛杆和直接融资改善是否存在悖论，我们认为两者在金融结构改善（头重脚轻）的目标上存在一致性。

这其中“头重部分”主要针对“固收/权益存量市场”，“国企改革”承担了部分治理改善、债务结构、股权结构的任务。而“脚轻部分”主要针对“直接融资/间接融资”的老问题。

去杠杆的“行为导向”：不同于2015年的股灾后，一行三会对市场资金嵌套的被动式清理，本轮去杠杆的行为动机是主动性的，对外要考虑到“人民币汇率市场化”的压力，对内要考虑到“经济增长动力替换”的需求。前者决定了，这种压力释放决定了人民币升值不可能单边贯穿全年；后者决定了，这种需求对接决定了IPO、可转债等增量市场将持续全年。

去杠杆的“周期匹配”：基于动机的主动性，我们可以预期本轮去扛杆在“危机管理”的赋权上又具备同货币政策、财政政策的协同性。所以在配置周期上，我们认为短周期上，不应抱有政策预期见底的投机心理，在长周期上，去杠杆二位的改善效应会在我们在前面所预期的“外汇”、“GDP增长动力”进入收官之时初露端倪。关于具体的时间周期，我们会择机在后续的专题研究进行论证。