百洋股份国内领先的罗非鱼全产业链产品提供计划

投资要点百洋水产是国内领先的罗非鱼水产食品综合提供商，主要从事罗非鱼食品、水产饲料及水产生物制品等开发销售。公司核心产品冻罗非鱼食品主要销给美国等地大型分销商，市场占有率达8.6%，居全国首位。

成本加成定价模式下获得相对稳定的吨毛利，产销量规模扩张成为未来3年公司业绩增长的主要路径。

电力监管机构缺少必要的抓手。而电企业由于拥有电力调度机构 近几年，公司出口销售的罗非鱼片吨毛利一直稳定在3300元左右，远高于行业同类公司，其原因在于――凭借在品质管理、销售规模、响应速度及品牌信誉等方面多年积累的领先优势，百洋对于下游客户具备一定议价能力，能够将销售价格与鲜活罗非鱼价相联动，采用成本加成模式来获取相对稳定的吨毛利。

契合当前罗非鱼消费需求总量增长和公司下游客户拓展能力增强，预计年公司将进入产能加速扩张期，分类产品产能增速均超过100%，通过“稳定吨毛利+产销量扩张”实现未来3年业绩稳定增长。

未来打造罗非鱼全产业链，提升产品综合盈利水平。公司凭借先发科研优势与创新能力，打造“一条鱼”全产业链，积极推进副产品综合利用，进行纵向产品延伸，从而实现产业升级。总体上，纵向产品延伸战略带来的高毛利深加工产品品类的扩张，使得公司综合盈利水平提升，但目前公司食品精深加工的盈利贡献占比偏低，预计2012年公司食品精深加工业务和胶原蛋白毛利额仅为360万元和572万元。

风险提示：罗非鱼进入壁垒较低，产品附加值低，同业竞争激烈，价格和毛利波动大，加上2012年宏观经济景气下行，罗非鱼经营面临较大压力，百洋作为细分行业龙头，可顺应行业整合趋势，利用上市后的资金和渠道等先发优势进行逆市并购，通过增加市场份额来最终实现对上下游掌控力和话语权的提升。

预计年公司净利润82.97、105.45、130.17百万元，同比增长28%、27.1%、23.4%，全面摊薄后EPS为0.94、1.2、1.48元。按21～24×12PE计算，询价区间为19.80元-22.40元，建议申购。