天相投顾配置业绩稳定增长估值优势行业哈

天相投顾：配置业绩稳定增长+估值优势行业 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本报告关注点：

我们观点：上市公司2010年四季度业绩高速增长，但2011年一季度业绩有所回落。成本压力成为企业利润压缩的主要原因。

基于“两极为主”的策略并结合企业估值优势，构建投资组合。

投资要点：

率先垂范。 （5）要继续加大对局属企业的改革力度 截止4月30日，沪深两市2009家可比上市公司2010年实现归属于母公司所有者的净利润1.63万亿元，同比增幅为38.40%。2011年一季度实现归属于母公司所有者的净利润0.47万亿元，同比增幅为25.25%，较2010年有所回落。净利润增速与GDP增速从运行态势来看基本保持一致，反映出了去年以来宏观调控政策对于上市公司业绩的影响。展望未来，按照上市公司利润与GDP之间的基本关系并结合我们对于宏观数据的预测，今年的上市公司利润增速将回落到20％左右。这也符合当前市场的一致预期。

通过对财务指标的分析，我们发现两个因素对上市公司净利润影响较大：一个是去年以来大宗商品价格以及原材料价格的上涨。营业成本的提升速度高于营业收入的增加幅度成为上市公司净利润增速大幅收窄的主要原因。此外，2010年四季度以及2011年一季度证券市场景气的回升使企业投资收益和公允价值上行。

行业方面，以加工为主的中游企业在成本难以转嫁的背景下利润空间受到压缩，增速放缓。而上游行业产成品价格的提升直接促使了利润增速的上行。相关行业的投资机会值得关注。根据上文分析，化工、化纤、建材、机械、纺织服装、食品、传媒、商业、公路、铁路运输行业的投资机会值得重点关注。

当前市场的风险主要是估值的结构性风险以及利润结构的再分配风险，我们的基本投资策略就是在平衡这种结构性矛盾中寻找机会。由此形成“估值优势＋增长预期稳定”这样的基本投资主线。在通货膨胀在高位运行的背景下，上游的大宗商品价格以及消费服务类价格的持续上涨将在很大程度上继续压缩中游产业的利润。因此，我们从配置的角度考虑，超配上游的资源类和下游的消费服务类。而对于以中游产业为主的加工制造产业有所回避，也就是采取“两极为主”的策略。对上游资源类的投资存在的风险集中在阶段性大宗商品价格回落调整的压力，同时下游消费服务类的估值压力也需要消化的过程。根据配置策略并结合企业估值优势，我们给出了一个投资组合。