东莞证券节日需求衰减致回落月或回物业

东莞证券：节日需求衰减致PMI回落 1月或回升 类别： 机构： 研究员：

大家可以自己加以补充。 [摘要]

事件：

2014年1月1日，中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2013年12月份中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，较上月略有回落。

点评：

1.受新出口订单、采购量以及产成品库存指数拖累，12月PMI降至51.0%12月官方PMI为51.0%，前值为51.4%，市场预期值为51.2%。此前公布的12月汇丰PMI初值回落至50.5%，官方PMI与汇丰公布的数据在趋势上一致。

微观层面上，大、中以及小型企业PMI全面回落，但跌幅有限。12月大型企业PMI环比下降0.4个百分点至52.0%，结束连续六个月上升的趋势。中型企业PMI跌落荣枯线，12月值为49.9%，跌幅为0.3个百分点。小型企业PMI跌幅最大，下滑至47.7%，下降0.6个百分点，连续六个月下滑。

构成制造业PMI的5个分类指数均下降。更详细的分项指数方面，本月新出口订单指数为49.8%，环比下降0.8个百分点，采购量指数下降至52.7%，环比下降0.9个百分点。产成品库存指数下降1.7个百分点至46.2%。三者共同拖累PMI走低。

2.新订单指数下滑至52.0%，新出口订单下滑至49.8%12月新订单指数为52.0%，环比下降0.3个百分点。整体订单数下滑的主要原因在于新出口订单的下滑。12月新出口订单指数为49.8%，较11月大幅下滑了0.8个百分点，近五个月来首次跌破荣枯线。我们认为新出口订单下滑是由于西方的节日性因素衰减所致。历史数据显示，西方圣诞节以及新年引致的需求对新出口订单的拉动大多从9、10月开始启动，2012年更是在11月才有所表现，但由于国际经济，特别是美国经济复苏情况较好，2013年的节日需求从8月便有所反应，因此，持续四个月后，到12月节日因素对新出口订单的拉动出现衰减也属正常。

外需走弱的同时，内需出现较明显的复苏。我们用新订单指数减去新出口订单指数表征内需的强弱。

本月的结果出现回升，具体数值与8月相当，显示内需有所增强，这可能与国内春节临近有关，需求的释放较去年有所提前。

3.美联储缩减QE打压大宗商品价格，错误预期使购进价格指数回升至52.6%本月购进价格指数略为反弹至52.6%，环比上升0.1个百分点。根据CRB现货综合指数显示，12月指数从月初的462.64下降至月底的456.36，表明大宗商品整体价格水平趋于下降。我们认为，购进价格的上升与企业买入大宗商品的时间点有关。从CRB走势上看，大宗商品价格从11月初开始反转向上，加上市场多数预期美联储退出QE将设定在2014年，受此影响，市场主体均认为大宗商品在年内将维持上涨势头，因此，企业倾向于在月初购进大宗商品。然而美联储在12月决策会议后宣布将在2014年1月开始缩减QE对大宗商品价格有所打压，19日大宗商品出现断崖式下跌，促使大宗CRB指数下行。因此，由于美联储退出QE时间出乎市场预料，企业在错误时间高价购进大宗商品，使本月购进价格指数偏高。

4.产成品库存下降至46.2%，原材料库存下降至47.6%从PMI中的库存来看，原材料以及产成品库存均有所下降。具体来看，产成品库存为46.2%，环比下降1.7个百分点，原材料库存指数为47.6%，环比下降0.2个百分点，两者均处于荣枯线下，表明二者仍在缩减，说明2013年内社会总体库存处于缩减阶段。两者的不同之处在于产成品库存减少速度有所加快，而原材料减少的速度减慢。另外，本月采购量指数环比下降0.9个百分点至52.7%，而生产指数虽然下降0.6个百分点至53.9%，但仍处较高水平。这表明受到外国需求的拖累，企业采购量有所减少，带动产能利用率的下降，加上产品集中交货，制造业企业总体产成品库存水平下滑较快。

I回落不改内需复苏，1月或回升综上所述，12月PMI回落大致符合市场预期，但由于本月的回落主要是由西方节日需求衰减引致采购量以及生产指数的下降，购进价格指数的上升则主要是由于美联储缩减QE的举动出乎市场预期导致企业决策失误，在高位买入大宗商品。然而另一方面，表征内需的指标却显示内需逐步上涨，因此本月PMI的下降不改制造业弱复苏的趋势。