广发证券增速难持续源泉

广发证券：GDP增速难持续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、2011年四季度GDP增速上修至3.0%2011年四季度GDP增速修正值3.0%（初值2.8%），增速水平为近6个季度来的高点。PCE、投资、净出口与政府支出对GDP增长的贡献均进行了小幅上修：PCE给GDP增长的贡献上修至1.52（初值为1.45）个百分点；私人投资总额给GDP增长的贡献上修至2.52（初值为2.35）个百分点，其中主要是固定资产投资给GDP增长贡献上修至0.53（初值为0.41）个百分点；净出口给GDP增长的贡献上修至-0.07（初值为-0.11）个百分点；政府支出给GDP增长的贡献上修至-0.89（初值为-0.93）个百分点。

我们保持先前分析四季度GDP初值的结论不变：四季度经济增速回升的主要动力来自于消费信心的不断上升所引致的美国居民耐用品消费与企业库存的明显回升。2月世界大型企业联合会消费者信心70.8（预期63.0，上月61.5），明显好于预期，与近期密歇根指数的不断走强一起印证了消费信心的上升。但耐用品消费由于本身存在较大的波动性，所以后续的走势仍待观察。近期，1月耐用品订单环比-4.0%（预期-1.0%，上月3.2%），排除交运设备环比-3.2%（预期0.0%，上月2.1%）；1月非国防资本品订单环比-4.5%（预期-1.3%，上月3.4%），无疑是一个不大好的信号。

另外，库存是经济短期波动的重要因素，库存突然增加可能意味着未来去库存压力增大。因此，经济增速能否维持在四季度的水平，还需看消费的力量能否持续。近期，储蓄率已经回落至4.5%，继续下降的空间减小；个人收入增长缓慢，1月份实际个人可支配收入环比下滑0.06%；消费信贷增速已经创出了近10年的新高。因此，消费增长的力量能否维持四季度的强势动力存有疑问。

二、2月PMI回落ISM发布2月制造业PMI为52.4（预期54.5，上月54.1%），低于预期。这是PMI指数在连续3月上升后首次回落。回落的主要原因是新订单指数的下滑与供应商交货时间的加快。

系牢经济联系的纽带但我们发现制造业进出口业务的活性在增强。新出口订单指数已经连续4个月上升，从去年10月的50.0回升至今年2月的59.5，达到近10个月的最高水平；进口指数从1月52.5回升至54.0，连续3个月处于52上方，彻底摆脱了去年10与11月的萎缩状态。近两个月来，新出口订单指数的上升幅度强于进口指数，可能表明了净出口在今年一季度将有所改善。

但局部区域制造业有上升势头。2月芝加哥PMI升至近10月来的高点：64.0（预期61.8，上月60.2）。基本上所有分项指标均出现明显上升；2月里士满联储活动指数20（预期10，上月12），也好于预期。

三、营建支出下滑，待售房屋销量增长1月营建支出-0.1%（预期1.0%，上月1.4%），主要原因是非住宅营建支出环比减少0.8%。实际上，住宅营建支出环比上升1.6%，连续6个月正增长。1月待售房屋销量环比增长2.0%（预期为1.0%，上月为-1.9%），近期有连续上升势头。